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太平鸟(603877)点评:童装和男装保持较快增长,女装调整期待复苏-童装品牌网

06-14分类: 童装加盟

原标题:太平鸟(603877)点评:童装和男装保持较快增长,女装调整期待复苏

2018年收入增长7.8%,归母净利润同比增长27.5%,略低于预期。1)2018年实现收入77.1亿元,同比增长7.8%;归母净利润5.7亿元,同比增长27.5%,扣非归母净利润3.95亿元,同比增长12.9%,增速略低于预期(以上增速是并购同一控制下“鸟巢”的调整后数据)。2)2018Q4单季度实现收入28.2亿元,同比微降0.38%,归母净利润2.9亿元,同比增长2.6%,受累零售环境不景气,单季度业绩承压。3)计划每十股分红现金10元,分红比率83.3%。股息率4.9%。

童装表现较好,乐町毛利率提升明显,PB男装增长良好,PB女装承压。1)主品牌PB男装受益TOC改革增长稳健盈利向好,女装处于调整期。收入同比增长12.29%达28.3亿元,毛利率微增0.77pct达57.4%,年净增门店96家达到1322家;PB女装收入微降0.37%至26.7亿元,毛利率降低1.15pct达53.1%,主要是女装在本年加强过季货品的处理,年净增门店25家,达到1551家,两大主品牌占公司收入71.3%。2)乐町品牌定位和品质调整到位,增长加速,毛利率明显提升。乐町品牌营收破10亿元,同比增长6.4%,毛利率提升6.18pct达49.9%,净开店25家达616家。 3)Mini Peace 童装处于较快成长期,开店驱动业绩快速增长潜力足。童装营收8.6亿元,同比增长21.9%,毛利率基本持平,18年净开店106家,达到867家。4)新兴品牌Material Girl处于成长期,与新增鸟巢家居、贝甜以及町家居服系列,共实现收入2.2亿元,同比增长27.3%

全渠道均衡运营,线上增速快于线下,直营增长优于加盟。1)线下收入56亿,占比达73.7%,同比增长6.8%。直营店收入31.9亿,占比42%,同比增长14.4%,平均单店收入增长4.8%;加盟店收入24亿,同比增长为1.0%。全年净增店铺343家,年末共计门店4594家,其中购物中心门店超1700家,年净增343家,零售额增长20%。奥莱快速发展,零售额破3亿,同比增长70%。2)电商收入20亿,占收入比达26.3%,同比增长11.5%。全年电商GMV为36亿元,双十一单日GMV达8.18亿元。

☑盈利能力有所上升, TOC推进助力库存优化。1)利润率稳步回升。2018年公司毛利率同比提升0.5pct至53.4%,净利率同比提升1pct至7.3%。2)费用管控良好,总体保持平稳。2018年销售费用率同比增长0.3ct至34.6%,管理费用率(含研发费用)上升0.1pct至7.7%,费用率基本保持稳定。3)TOC稳步推进,库存商品略有降低。期末存货库存18.4亿元,同比略上0.4%,其中库存商品净值17.7亿元,同比略微降低。TOC推进使得2018年夏款产品售罄率同比提升6%。4)现金流较为健康,应收有所增长,资产质量较稳健。本期应收账款上升21.1%至5.9亿元,主要是渠道扩张,直营百货和经销商贷款增加,经营活动现金净流良好,同比上升38.6%至8.53亿元。

公司是多品牌+全渠道均衡发展的品牌服饰龙头,TOC积极推进,有望提升运营效率,维持增持评级。但考虑到主品牌PB女装尚在调整期,我们下调19-20年,并新增21年盈利预测,预计19-21年归母净利润为6.9/7.9/9.0亿元(原为19-20年为8.23/10.37亿元),对应19-21年PE为14/12/11倍,维持“增持”评级。

王立平

申万宏源纺织服装行业分析师返回搜狐,查看更多

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